而且，有市场测算，人民银行是以2■◆★◆★★.25%左右的利率，是以很低廉的成本在帮助企业大小股东进行回购增持。
过去三五年是我们提倡的是房住不炒★★■◆■、勒紧裤腰带过苦日子、要去杠杆◆◆、要收缩；但在9月26日的政治局会议上◆★■◆■，吹响了政策春天（的号角）★◆◆◆■■，通过市场化机制进行新的改革开放。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间■★★；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间◆◆★；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料■■★■，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
问张总刚才提到接下来一周疯牛阶段可能就将结束，港股可能会迎来波动◆■◆，在疯牛阶段将要结束的情况下，港股和A股的运行可以关注哪些指标？
第三个因素，3月份的“两会”以及去年底的中央经济工作会议，对于2024年经济政策的表态是比较乐观的。
聪明投资者（ID◆★：Capital-nature）整理了本次交流的重点内容分享给大家◆■■★◆■。
交流中，张忆东直言中国股市不只是触底反弹◆★■◆★，而是进入了反转逻辑，而这轮反转是由政策所驱动的。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准★■■★、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点★◆■★■。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门■■、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
我们用的指标叫做“港股的卖空比例”，在今年二三月时■◆◆◆★★，港股市场的卖空占比（即卖空金额/全市场成交金额的比例）高达30%左右。
而中国经济经过了过去几年的出清，各个领域里最优秀的那批公司，三张表在不断改善。
本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点■■■、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
过去几年海外投资者对中国两大困难的担忧，一是房地产的债务风险问题■◆◆◆★◆，二是地方政府的债务风险问题。
但对于不受政治扰动的，比如中国的先进制造业★◆■■◆，如电动车；中国的消费服务，如互联网、电子■■■★■、家电，这些企业的增长动能，还在于出海。
我一直说当风来的时候，垃圾可能飞得比飞鸟和雄鹰更高◆◆■■★，但随着风力减小◆★◆，垃圾会回到地面，而飞鸟和雄鹰将继续展翅高飞■◆★◆，甚至飞得更高★★。
同时他们和刚才讲的内需结构牛相似★◆◆■◆，三张表有所改善，要关注他们并购重组以及回购、注销。
现在恰逢美联储开启了降息周期■◆★■■，引导全球开始了货币政策的宽松周期，在外部环境非常友好的时候，适合中国货币政策空间的打开。
其中最有意义的是汇金，它不需要整天愁着再融资，以及融资后在资本市场进行价值投资◆◆■■◆★、稳定市场趋势，确实有利于防止股灾★★◆。
张忆东以港股为例■◆■，就是卖空比例，可以看到现在卖空比例比较快地回到了历史低位，但这并不是好事★◆★，这意味着后续获利盘可能回吐。
让高净值人群不敢消费不敢投资的本质是民营企业没有信心，民营企业的资本开支比较低■★■◆◆，这对于社会就业、固定资产投资都有偏负面的影响★■◆◆。
以及两大困难所带来的三张表（的恶化），即居民资产负债表、地方政府资产负债表、企业资产负债表在恶性循环★◆■。
注：文中观点依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
所以★■，既不像悲观者所说这个政策没有任何意义◆■★，觉得这条路是走不通的，显然是低估了创新政策的智慧。
此外◆◆■■■，张忆东还多次强调“疯牛”的阶段即将结束，作为投资者如果忍不住追高要做好短期被套的准备◆★◆★◆■，更重要的是一定不能加杠杆。
他们说，“要看有没有财政政策的发力，有没有像2008年底的4万亿，现在有没有可能搞10万亿或者20万亿？”。
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
问落实到投资方面◆■★■■★，你数次提到要做多中国，A股方面现在看好的投资主线有哪些呢◆■◆◆？
比如，股市低迷的时候，鼓励这些金融机构包括国家队、汇金为市场托底★◆■◆，而不是直接买股票◆★。
问如何理解本涨的行情◆★★★■★？主要受哪些因素驱动？与之前的暴涨行情又有什么区别呢？在反转之后，分析现阶段A股的运行逻辑和研究框架时★■◆◆■◆，是否需要一定的调整？
资本市场充分利用它在国民经济中的核心地位，极大发挥着自己牵一发而动全身的枢纽作用◆■，来提振（信心）★★◆★、来驱动（经济发展）、来解决困难。
我们这一次要解决的问题是债务问题，这个时候我们要发挥潜力，要改变预期，提升经济，降负债率，在发展中解决问题■★◆◆◆，最重要的不是走老路，而是要走新路。
往往熊市多暴力反弹，无论是2002年的“624”行情，还是2008年的行情，期间都有一两个礼拜的大涨行情。
所以■◆★◆★■，过去三年相当于中国经济在不断地“减肥◆★■◆”，在进行新旧动能转换，这其实是对的◆★◆■。
所以，我们倾向于最好本周和下周在大涨之后迎来大震荡，震荡之后开始大分化■★★★◆，大分化一定是强者恒强、赢家通吃■★◆◆◆。
特别是一些科创板，或者跟A股和H股有巨大差价的一些资产◆■■◆，取得了更好的表现■■■。
第一波的暴力反弹是非常重要的★■◆◆，短期内的史诗级上涨■★■，彻底扭转了过去三五年“冰冻三尺非一日之寒”所形成的对中国经济◆◆、中国资产负债表、中国楼市、中国股市的悲观。
只是从消费的逻辑来看◆■■★◆，互联网近期面临一定的震荡★★★■◆，但即使震荡★★◆■，我们也认为它依然具有较好的配置价值。
解决问题的市场需要并购重组◆◆★◆，并购重组是在股价涨高了，从外面寻找资产，形成外延式驱动。
这两项政策工具我当时给予了高度的评价，我认为这代表着中国金融政策又向市场化、国际化、市场化的前进迈开了巨大的一步。
这一次政治局会议中特别提出■◆★■“促消费”和■★★■■■“惠民生”相结合◆■■，未来在这一方向上可操作的空间巨大。
先讲基本面的两个维度，一个是并购重组◆◆★，另外一个是回购注销，或者说以回购注销为代表的股东回报◆★★■◆。
此前以互联网为代表的龙头公司（当然它还是保持强势）为主；现在涨得更猛烈的是以半导体，以一些民企地产为代表的（公司），这些公司过去几年一直比较低迷★■，它们带来了一个空头回补★★★◆，再加上增量资金一起，整体涨幅相当可观★■★◆◆。
第三个特征★◆■■★■，虽然A股休市了，但是在香港市场上，一些涉及A股的ETF受到了极大的追捧◆■◆。
最终在资本市场赚钱◆■★★，还是要有专业素养，如果不够专业的话★■，用胆量◆■◆★、用信仰赚来的钱◆◆★★◆★，往往都会在拉长的时间里失去。
当市场疯狂的时候■★■★★★，央行可以反过来把一些高流动性的资产从非银机构里换过来，相当于收缩，从而平抑市场的大起大伏和暴涨暴跌。
以科创板创业板为代表◆★★◆，TMT、计算机、军工★◆■★，即所谓的◆■“渣男■★”组合，往往在风险偏好提升时，弹性极大。
问你最早在今年3月份《港股的春天》的报告中★★◆★，就提出了港股今年是多头市场。当时你看到了港股市场的哪些转机信号◆◆★■？对接下来的港股行情有何研判★★◆◆★◆？
未来财政政策的发展方向要和货币政策、股市政策相配合，立足发展内需、发展新质生产力、提高效率◆■★■◆。
海外投资者包括一些国内的机构投资者，过去之所以悲观★■■，是因为他们有错误的理念◆■，认为政策不作为。
资本市场好了，财富效应开始显现★◆◆■◆★，大家对一线城市房价有了信心■★◆，也愿意开始消费。
当居民愿意消费，企业愿意投资■◆★◆，这样的良性循环，会促使地方政府的资产负债表修复，地方政府可以从企业拿到税收、分红，一举多得。
“惠民生”的范围很广泛★■◆◆，包括社保、社会兜底工程，让失业人口或低收入人群敢于消费、愿意消费。
虽然我们再给大家劝解，但我们也相信，一旦趋势形成■◆◆，最终还是有自身规律的。
过去短短的两三周◆◆，资本市场的市值扩大了20万亿左右，对居民而言是实实在在的财富增长★★◆，对促进消费意愿有所帮助◆◆★。
相当于央行给商业银行进行再贷款，商业银行再把这个钱贷给持股5%以上的重要股东■★■，帮助他们进行增持回购。
在暴涨的尾声，即将迎来的动时◆■★，哪怕忍不住要去追高，也一定一定不能加杠杆。
A股三大指数大幅低开！行情将迎首轮调整？数百万新账户还会★◆◆◆★“跑步入场★◆★■◆◆”吗★★★？
如果实在没有这个能力去选那些最好的核心资产◆★，也有一个笨方法，就是去配置沪深300★◆◆■◆★，或者新出的中证A500指数■★★■■★。
如果只是反弹◆■◆，这一类要格外小心的★★◆，因为玩的是博弈；但如果是反转逻辑，关注科技结构牛要和并购重组牢牢结合★★◆■★◆。
这一轮我们还是倾向于会从一个反弹逻辑转向一个反转逻辑，最大的变化就是政策导向的方向性变化。
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考◆★■，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点）★★★，亦不构成任何保证■■■■◆◆，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断★★◆■★◆，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》■◆★，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者■◆■◆★，为保证服务质量◆■★■■◆、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息◆◆■，本资料难以设置访问权限◆◆，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队■★◆、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任★■★◆■◆。
所以我们在9月底写了一个报告，旗帜鲜明地提出《继续做多中国股市★★◆★■：反转逻辑、三大主线》■■■。
国家发展改革委：年内提前下达明年1000亿中央预算内投资计划和1000亿◆★◆★■“两重”建设项目清单
如果还是用走老路的方式搞10万亿◆◆★◆◆■、20万亿，未来可能会带来更大的过剩产能，以及更大的问题★■◆。
但随着中国股市的活跃，如果对于信心提升、解决问题有所帮助，进而对中国基本面有所改善，外资再一次配置中国资产的趋势可能会方兴未艾。
谁愿意拿真金白银进行回购、注销■★◆◆★★，回馈股东，我们要给他掌声为他喝彩，反过来，谁现在开始无效圈钱，咱们要抛弃它。
这就形成了恶性循环。即中国人民对美好生活的向往一如既往，也可以看到节假日各旅游景区人山人海，但消费者不愿意花钱，更多的是★■■◆■“特种兵”式游玩。
但因为有这种优秀的公司愿意注重股东回报，所以我们提出◆★“流泪撒种”■◆，“与重视股东回报的港股优秀企业同行■■■◆★■”的理念■★■■。
因为23,000点到25◆★◆◆,000点■◆■，港股也到了一个成交密集区■■★◆◆◆，考虑到波动性加大，波动不会那么一蹴而就◆◆。
港股还是互联网★◆★◆★◆，要看这些企业后面愿不愿意持续加大回购★■★◆◆★、注销，以及一些优秀的民企愿不愿意回购注销。
因为内涵式增长是自己勤俭节约解决问题，而外延式增长可以更快改善利润表◆◆◆，扩张资产负债表，从而在涨的时候使得估值有所保障。
同时它的风险溢价高达8%左右，相当于说投资者对中国资本市场◆◆、对港股、对中国经济过度悲观了，显示出对中国经济失速的（过度）担忧。
另外一方面，以旧换新全面铺开◆★◆◆★，将发行的超长期国债以及地方中央债◆■★■◆，更多地用于促进消费的以旧换新。
现在很多的海外投资者，在我们最近的交流中变得比较谨慎★◆◆★■，我问他们■■■★◆“什么时候会再乐观？”
期望这些企业去分红、回购有点难★★■■◆★，因为它们的现金流量表和利润表差强人意◆■■★★，但它们可以充分利用新质生产力发展的政策，实现低成本融资■★★，便利进行并购重组◆◆★★、整合行业，从而赢家通吃。
这种大涨、动、大分化的市场■◆★，更适合耐心投资者，更适合专业投资者★◆，更适合放眼中期，买那些最好的标的，赚时间的红利◆■◆。
一方面要抓住重点，即“镇痛”■◆◆，化解传统动能带来的风险◆◆★◆，同时政策发力点对新的增长方向■■★★■、增长动能给予推动◆★■■。
还是围绕着刚才讲的三条主线，找那些最好的公司，即核心资产战法，最优秀的公司哪怕短期有所回调，但至少跌下来的时候敢于继续补。
资本市场要成为引擎◆■，提振企业家的信心■★■，让企业愿意再融资进行并购重组，从而推动实体经济的改善◆★★。
今年年初虽然大家对中国经济、对政策还是非常悲观，但我们看到优秀的企业愿意拿出真金白银回购注销◆★，增厚EPS、增厚ROE★★◆◆。
问你提到经济基本面非常重要■★，也提到了中国经济像一个要减肥的中年人，而要“减肥”需要更多关注一下消费，那么，在消费以外，出口和投资方面接下来的发展如何★■◆■■◆？
所以■■■★，我们相信反转的力量◆■★、相信反转的逻辑，我们也认为这一次不会简单地重蹈2015年的覆辙◆★★◆★◆，我认为绝不会◆■■◆。
我虽然认为（当时）是港股的春天，但我只是认为（当时的）港股有三个因素支持它见底，至于能涨多少我心里也没有底◆★。
所以，未来的核心是关注财政政策的方向，而不是关注什么10万亿★◆◆★◆、20万亿，如果那些N万亿带来的只是一些重复建设，大家反而更没有信心。
有些相信中国的政策会带来基本的改善★◆■，就先买了★◆◆■■◆；而有些还是将信将疑，现在还没有入场。
“大水漫灌”其实是一个中性词，如果放在了不该放的地方，“大水漫灌”就全都淹死了◆◆■◆★，但如果放在该放的地方，那叫恰如其分★★■★◆■。
“我们这一次要解决的问题是债务问题，这个时候我们要发挥潜力■◆，要改变预期，提升经济，降负债率，在发展中解决问题，最重要的不是走老路，而是要走新路■★★。◆■★■★■”
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性◆■★◆★★，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
围绕这一块，最近有些分歧◆■■，我认为这两个分歧其实是一个硬币的两面，都不完全正确，我想借此机会再跟大家分享一下我的理解。
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）★■■。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中■★★：沪深两市以沪深300指数为基准■★■★■；北交所市场以北证50指数为基准★★■◆■★；新三板市场以三板成指为基准◆◆★；香港市场以恒生指数为基准★◆★■；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准★★。
国庆假期最后一天，香港市场继续高歌猛进★■◆，截至收盘，恒生指数报收23099.78点，上涨1.6%，恒生科技指数涨3.05%。
这个时候可以稍稍冷静一些，我也不建议大家去做空，不要与趋势为敌★★★◆◆，特别是A股，不要去做空。
过去几周市场暴力的、逼空式的上涨◆★，扭转了大众的熊市思维，这是一个非常棒的事情，确立了多头思维★★◆。
所以◆★■◆，从资金的角度来看，无论A股还是港股，经过大涨之后反而是◆◆“洗洗更健康”。
而港股以互联网为代表的企业，前两年没有太多的资本开支，如果后续在回购■■、注销外，也愿意做一些有意义的并购重组，它们的股价、估值弹性可能会进一步的修复◆★。
会议强调要实事求是地正视困难■◆■★◆，困难并不可怕■◆◆◆，中国人民不怕困难◆■，解决困难的方法才重要，而且方法总比困难多★★。
最后，张忆东表示，大家要对中国资本市场坚定信心■★◆◆■，对上涨行情的时间和空间不要设限。
资本市场的活跃★★◆，有助于让优秀的企业进行行业整合■■■，带动资本开支的兴起★★；这对于居民资产负债表、企业资产负债表和地方政府资产负债表有改善作用，对经济也有提振◆◆◆◆★。
特别是以旧换新★◆■■◆，以消费券为代表的一系列围绕惠民生、加强社会保障的（措施）◆■◆■，相关力度还要加强★■★■。
因为他们对中国股票的配置还处于历史低位■◆★◆◆，反而对冲基金对中国的配置回到了相对高位。
但这些长钱，在我们的市场过快上涨后，反而开始观望★★★★，他们开始担心会不会有基本面的改善，他们还是要看基本面。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示★★，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权■◆，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用★★■■■。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
但这一次有了新的解决方案★■，那就是以回购、注销来驱动EPS、驱动ROE，在股价上涨的过程中把估值摁住■◆◆■◆。
这一次的互换便利，更像是2020年3月美联储解决流动性危机的“券券互换便利”★■◆◆，打通了央行和资本市场的连接关系。
因为中国人民有勤俭节约的优秀传统，但本质是对未来财富的增长没有信心，当然不愿意花钱。
节后虽然反转的逻辑会继续，但是那些抱着抢快钱，试图用“群众运动”的思路在市场里为自己的消费来买单的，可能会失望。
这从某种程度上比2020年的美国（更有效），他们是直接给老百姓发钱，这很容易带来问题★◆★■，以及养懒人；但好处我们也看得很清楚，让一些失业人口或穷人愿意消费、敢于消费★◆◆■◆。
张忆东A股很可能在短期大涨★◆◆，中期动★■、大分化★★■，所以我对于节后A股的一个预判是“三大”——大涨、动★★■、大分化。
9月26日政治局会议之后★◆◆，各个地方，比如上海、四川的文旅部已经开始发消费券了■◆◆，这是一个好的方向。
2008年以后★◆★，苹果、谷歌★★◆■■■、英伟达◆★，为什么股价在一路暴涨的过程中，估值相对来说还可以，没有泡沫化◆■■★，它们的ROE都是百分之六七十，甚至更多◆◆■★■，原因就是不断地回购。
本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司■◆◆★★”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户■■。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约■■★，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险■★■◆★，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点◆★■，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准◆◆★■。该等信息★■★■◆、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估◆◆■■，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业★■★■、财务◆◆、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果★■，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
我们现在希望动来得更早一点■★，因为波动来得越晚，受伤的后来者更多★★■★◆◆，反而不利于行情更好地演进。
★■◆■★“我们现在对中国股市，无论是A股还是港股的判断是★★■，这不只是一个触底反弹◆★，可能是一个更乐观的反转逻辑。”
无论是居民财富■★◆★■，还是以保险■★、社保◆◆◆■★■、养老金、企业年金为代表的具有长期价值投资属性的资金入市，其趋势方兴未艾。
无论是互联网，还是一些传统的消费，以及没有“死掉”的物管★◆、地产龙头公司★★。
以上是兴业证券全球首席策略分析师、总量领域首位钻石分析师张忆东在10月7日的线上交流中分享的最新观点■■■◆。
在法律许可的情况下◆★◆◆◆■，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易■■■★★，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务■★★■。因此■■◆，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突■■。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台■★★，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点★■◆■◆★。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准★◆■■■★。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断◆★★■◆■，可随时更改且不予通告。
从人性的角度来说，短期踏空比套牢更加难以忍受◆■，但这个时候恰恰应该做一些反人性的思路，但的确不容易◆■■★■。
下一步围绕着反转逻辑★◆，资本市场和资产负债表以及中国经济要形成一种良性的正面循环。
反转的空间和时间大家都不要去设限，在反转逻辑结束之前，涨到哪儿，涨到什么时间都有可能。
对于A股而言，换手率、拥挤度这些指标都可以作为参考，现在市场的热度已经相当高了。
熊市的烙印只能以气势磅礴的实际上涨来逆转。它的历史使命接近完成★■★★★◆，因为现在人人都在说牛市来了。
另外，港股波动率也到了历史的高位◆■◆◆◆，这都意味着，短期震荡就在不远处，而这个震荡还不完全是10月3日当天的“V型”反转◆■。
整个节假日大家都极为聚焦股市，一些休眠账户我认为会再次迎来新的资金★◆★★，迎来激活。
“大水漫灌★★”相当于时间◆★■，时间放在不同的地方，效果是完全不一样的。所以不要排斥大水漫灌◆■◆■◆，只要方向对，带来的就是高效正面的影响◆◆★。
当然一些细枝末节，比如能不能发消费券，能不能带薪休假等等一揽子惠民生的措施，都是财政政策发力的方向，也是货币政策可以加大力度的方向★★。
这一好处是我们未来长期要促成的，我们梦寐以求的大同世界★★★★◆，就是老有所养、幼有所教■■■◆◆★，有保底工程，让人民不会受到失业的威胁。
如果不加杠杆，围绕着最优秀的好公司，从长期角度看，这些好公司的估值以及它未来的回购、分红◆■■◆，比美国同类型的公司更有价值★★★，可以赚这些企业的钱，这个时候买也没问题，大不了后面有波动的时候就忍着。
通过保险、券商等一系列非银机构◆◆，把自己手里流动性相对弱的资产和央行进行互换◆★◆，从央行那里拿到央票、国债这类高流动性的资产■◆◆★，变现以后去投股票。
这一次■★◆■■，人民银行也是中国经济的最高监管部门用事实宣告■★，不仅鼓励企业自己进行回购注销以及增持，它们甚至愿意借钱给企业。
其次◆■■◆，对于投资更多要关注民营企业的投资，因为基建和国有企业的投资，在过去两三年里并不差。
所以，我们未来要关注这些长钱，特别是专业的、中长线的机构投资者■◆★■★，他们买什么，而不是民间股神，他们会把路给带歪的。
而且特别提到逆周期调节力度要加大，逆周期调节力度主要是货币政策和财政政策。
我们要从更有效率的方向进行发力，不要刻舟求剑，该大放水的就要大放水，现在最需要漫灌的就是消费■★■■。
问◆★“十一◆◆★■”期间，港股继续高歌猛进，恒指也创下了近两年半的新高◆★，不过期间港股也是出现了一定波动。如何看待“十一”期间港股的整体表现◆★■★★？给节后的A股释放了什么信号？
全体股民注意■◆！10月8日起银证转账时间可提早至 7:30 部分券商前调隔夜委托时间
这一系列的惠民生恰恰需要货币政策★■★◆、财政政策一起发力■■◆◆，而它最终的结果一定是可以促消费的。
再加上节假日期间★■◆，整个券商行业都比较辛苦，特别是券商行业的经纪业务基本是加班来帮助开户■◆■★■。
我们现在对中国股市，无论是A股还是港股的判断是，这不只是一个触底反弹，可能是一个更乐观的反转逻辑。
因为民营企业愿意增加资本开支★◆◆★■，一定会愿意招工◆★■，这有助于改善就业★■■★★，中低收入群体的就业没有问题◆◆★■◆，消费意愿也会提升■★★■■。
中国经济改革开放40年了，现在的中国经济像一个40多岁偏胖且有三高和各种慢性病的中年男人。
一方面存量房贷利率直接降了50个BP，中国的居民家庭◆■，每年可以节省1500亿人民币，平分下来相当于一家四口将近节省小1000块钱★★◆◆■■。
■■★“减肥”就是优胜劣汰，“减肥★◆★★■”的效果已经达到，现在不能只靠单纯的“减肥”，再“减肥◆◆★”就是“厌食症”了。
短期特别是节后一周（最多两周），整个行情有点像“群众运动★◆■★★■”，恰如一夜春风来■★★，大家的心思都活跃了。
这种大涨◆◆■★、动、大分化的市场，更适合耐心投资者，更适合专业投资者，更适合放眼中期，买那些最好的标的◆■◆■◆■，赚时间的红利。”
当时讲◆★“港股的春天”时，我们也恰恰看到了■■■，就算没有宏观经济政策的大转变■■，依靠它极为便宜、极度悲观★◆◆★★，加上优秀公司愿意回购注销，增厚EPS、增厚ROE（也能）驱动股价上升。
从9月底至今，一些围绕中国资产（特别是港股乃至A股）相关的ETF在全球被大卖热卖，最重要的增量资金来自ETF。
它的本质是（促成）一个更长久的行情★★，而不是短期而暴利◆■◆，快速上涨后就“车毁人亡◆■，一地鸡毛★★”■★■。
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
所以★★■■■，围绕着反转的逻辑，针对过去两三年海外投资者和国内投资者一切悲观的问题★■◆◆■，政府给了一个符合市场化的答案★★◆◆★■，而且这个答案大超预期◆◆。
并且，要做好这个时候进场短期被套的准备，如果你没有这样的风险偏好，建议大家现在就不要去追高■■■。
但出口本身就是一匹★★◆■★■“小马”，在过去的几年出口很好的时候，也没有拉动经济的大车★◆◆★。
所以，后续如果有震荡★◆■，那些优质的公司愿意通过回购★◆、分红来消化估值，这些主动做多的外资“老鼠拉木锨■◆★■，大头在后面◆◆★”，还是会回来配置中国的。
比如，互联网◆◆、消费等领域依然是欧美为代表的外资有较强的定价权，较强的影响力。
当然，我们认为今年四季度，边际上肯定比二三季度的经济企稳回升有更大的动能■■◆★◆。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格★■◆★、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改★■，投资者应当自行关注相应的更新或修改■◆◆◆■。
而且，政策新的发力点◆■，配合各种政策◆◆■，以及央行持续的专项再贷款，A股一些消费相关的国有企业★■◆，也可以关注的◆★■■■。
如果有足够的风险偏好，张忆东建议可以配置三大做多主线，即内需结构牛◆◆■、出海牛★◆■◆★、科技牛中最优秀的公司★★■★■。
如果后面财政政策、货币政策对于消费有所推动，就会形成良性循环、良性互动◆◆◆，所以内需消费将是一个重要的发力点。
中国的出口问题更多的是一些周期性的压力，但我们对出口的长期竞争力保持乐观■◆■。
突发跳水，富时A50跌10%！恒生科技指数跌超14%，抹去国庆假期涨幅
这一政策的好处在于没有创设新的基础货币，美联储当年有涉及创设货币★★■，我们这次是一个双向阀门◆★■★。
站在政策决策者的思路考虑，这一系列的政策出台是为了促进资本市场更长期的上涨趋势，而非短期让大家圈一把钱。
但如果大家一哄而上，然后在动的时候■◆★◆，因为没有专业素养而踩错脚步，一旦（出现）一个波动，冲高的人往往可能又会在调整的时候割肉■◆★■◆★，如此就很容易两面挨巴掌■◆■。
资本市场行情的启动，并不是普罗大众过来圈一把钱，也不是一把反弹，让老外过来抢一把钱就跑★■。
港股互联网从板块角度来看，是港股的定海神针★★■■■，虽然我们认为港股很快就会进入一个动阶段，但专业的投资者在这个时候是欢欣鼓舞的■■◆◆★。
大家不要觉得一路不回头才最好，在本周和下周如果一路不回头■★■■★，那会带来更大的波动。
以腾讯■■、阿里巴巴这些港股互联网龙头为代表的公司◆★，开始回购、注销，（开始注重）股东回报提升的股权文化。
但对于现在的互联网而言，把它当成消费股依然值得配置，如果未来它恢复了科技的含金量，其中科技的逻辑有可能变成它的看涨期权。
借鉴历史，中国多次牛市恰恰都在经济相对没有那么好的时候■★◆，唯一例外是2006★■、2007年，那是典型的基本面以及各个方面都非常好的，具有完整意义的牛市。
这样一套组合拳有利于中国居民资产负债表摆脱持续向下恶性循环的趋势◆◆■◆■■，这是很重要的一个变化。
也正是基于三个因素，我们提出了“港股的春天”，但是我们认为现在跟当时相比，可以更乐观一点。
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除非另行说明★■，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现■★◆。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证■★，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报◆★★★◆★。
无论是1996年、1997年帮助国家经济解决是不是能够软着陆的问题，还是1999年5月到2001年6月帮助国企脱贫解困◆◆，解决各种债务问题◆◆◆■■，这一次也一样。
因为居民财富的50%以上放在了房地产市场★◆◆◆◆■，甚至有些家庭60-80%的财富放在房地产上。
在★◆■◆“中特估”提出之前◆★，很多国有企业都有分红能力，但分红意愿并不强★★■，随着国资委推崇“一利五率■★◆★”ROE等五个价值，鼓励分红■★◆★◆■，证监会也开始提倡分红。
所以，中国经济的好转不是一蹴而就的，不是立刻经济就繁荣了，市场形成一个良性的大牛市。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数★◆★★◆◆；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平◆■■★◆■；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
要知道回购非常重要，在2008年之后的很长一段时间，欧美处于低增长、低通胀★★、低利率的环境下，但它们股市在最优秀的上市公司带领下◆◆◆◆，一路长牛。
但9月26日的会议★★■，特地强调要改善营商环境，企业执法监管行为要进一步规范。
它们经过了市场出清■◆■★■★，剩者为王■■◆■，三张表有所改善，如果他们愿意进行回购、注销（还是值得关注）。
■◆★★“A股很可能在短期大涨★★◆★，中期动★◆◆、大分化，所以我对于节后A股的一个预判是★■■★★★‘三大◆★★★’——大涨★◆◆◆◆■、动、大分化■★■★◆。
资本市场要走得长远◆◆，一定是◆■“水”多了加“面”，“面■◆◆★■”多了加★★◆“水”这样一个良性循环★★◆■■。
三个主线围绕着两个方向，两个方向分别是资金的两个方向和基本面的两个维度。
9月24日（宣布的货币政策工具）是具有里程碑意义的一套政策组合拳，特别是央行的两大结构性政策工具（一个是互换便利，一个是股票回购增持的专项再贷款）。
所以，涨着涨着就会发现一个尴尬的问题★★★★■，估值很快贵了◆◆，甚至比历史平均水平要高，有些股票马上要创历史新高。
7月31日时我们说“流泪撒种”■★◆。当时的情况比3月份略有好转但依然比较悲观，卖空比例也在20%以上。
我现在给大家预言★■★◆，一定会有动■◆★，在动来临的时候，大家依然要对中国资本市场有信心■◆★★◆。
并且★■◆★■◆，张忆东细拆中国宏观政策的导向出现方向性转换的本质，并就节前重大会议出台的一系列政策进行了梳理◆◆★◆■◆。
总之■◆◆◆■，股市、楼市、实体经济要形成一个良性循环，打破原来地方政府资产负债表、居民资产负债表和企业资产负债表轮番向下收缩的恶性循环★■。
最后，我们对于欧美的出口受到一定的政治扰动■■■■★，可能会带来一些不确定因素，再加上美国欧洲的经济增速面临降温回落。
■■◆■◆◆“两会◆◆”时提出★■■■“要抓住一切有利时机◆■◆，利用一切有利条件■■★★，看准了就抓紧干，把各方面的干劲带起来◆■★◆■”。
张忆东中国经济过去三年是“减肥★■”，从9月26日政策导向转变开始★★■，中国经济进入“健身◆◆”期。
当然远水不一定解近渴，因为开完户再加上移资金，一周内不一定能够到位，但是那些沉睡的客户、沉睡的账户被激活了以后，足以带来短期的向上惯性。
请注意：李彦霖、迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人■■■，不可在香港从事受监管活动。
“我们相信反转的力量、相信反转的逻辑，我们也认为这一次不会简单地重蹈2015年的覆辙，我认为绝不会★◆★■★■。
坦率地说，冰冻三尺非一日之寒◆★■，从“减肥”到“健身”的过程依然痛苦，“减肥★★◆”的后遗症也需要克服■◆，“慢性病”也还在■◆，并不是市场好了，什么问题都不存在了，实体经济中的问题，以及结构性问题还在，要通过不断地“健身★■”和好的生活方式来改变◆◆■★◆★。
以前我们一直想要防止大水漫灌■★★■■，这一次没有提这个词，反而提到的是主动作为■■。
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